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议程一：雄关迈步从头越-新形势下的保险创新战略

美联储降息信号持续明朗。

据芝加哥商品交易所（CME）旗下“美联储观察”预测，美联储9月降息25个基点的概率为61.0%，降息50个基点的概率为39.0%。

全球货币政策即将于今年秋季进入新阶段。

这将直接影响中国金融机构海外资产收益，首当其冲的或是以全球业务见长的中国银行（601988.SH）。

作为我国全球化程度最高的银行，中国银行的境外资产规模与全球化布局均较同业更加领先。

上半年末，境外资产总额占总资产比重达21.85%，共在境外64个国家和地区设有机构。

高比例的境外资产，曾在2022年的全球加息周期中贡献可观收益、对冲部分国内净息差收窄的压力。

正因于此，市场对国际降息预期下中国银行业绩表现，更为关注。

2024年上半年，中国银行营收、归母净利分别为3170.76亿元、1186.01亿元，较上年同期分别下滑0.67%、1.24%，降幅在国有六大行中仍处于中上游。

中国银行董事长葛海蛟在发布会上判断，市场前景机遇大于挑战。

据其透露，中国银行下阶段将完善全球化发展顶层设计、推进接入全球响应机制，同时积极参与国际规则制定，巩固、扩大全球化优势。

昔日的"加息对冲"

长期以来，中国银行以全球化和国际业务见长；今年亦在中报强调，全球化是发展战略的核心与首要任务。

于我国经济大环境，中国银行境外业务有利构建国内、国际“双循环”；

于中国银行，国际加息环境带来的资产收益也曾帮助对冲国内净息差收窄压力，使其业绩波动小于同业。

这一现象已在过往周期中得到验证。

例如2022年以来,各国在面对高通胀时普遍通过压缩需求降温，以美联储为首的全球央行竞相加息,仅有中国等少数国家处在降息周期中。

这一时期，海外资产占比2成左右的中国银行表现出优于同业的营收增速。

2022年至2024年的上半年，营收增速在息差收窄压力下共减少4.06个百分点。

同期，国有六大行增速降幅均在5个百分点以上，3家银行降幅更是突破10个百分点。

外币收益曾作出较大贡献。

中国银行曾表示，2022年受益于美联储加息，中国银行外币资产收益率提升；多种因素助推下，集团净息差同比上升1个百分点至1.76%。

2023年抓住美联储加息时机、外币息差进一步改善；境外商业银行客户存款、贷款总额同比增长6.28%、0.88%，全年利润对总额贡献度为19.21%。

这一趋势同样体现在2024年。

伴随“债牛”与贵金属销售拉高收益、资产负债优化，中国银行上半年仍有较好的营收表现，整体降幅较一季度收窄2.34个百分点至0.67%，在国有大行中处于中上游。

不过“债牛”对投资收益的拉动已成为行业普遍现象。

上半年境内利率中枢下行、手工补息叫停，叠加市场风险偏好较低，居民、企业资金双双涌入理财市场。

以债券类打底的资产配置思路加上“债牛”行情，让积极配置固收类资产的机构均获得较好的投资表现，受益者不只有中国银行。

推动营收降幅优于同业的“胜负手”，更多是息差。

中国银行一季度、二季度净息差均为1.44%，仍低于金融监管总局披露的大型商业银行平均水平，但差距已由0.3个百分点缩小至0.2个百分点。

国内市场背景下，维持净息差已是不易。

同业其余五家国有大行中，仅交通银行（601328.SH）、农业银行（601288.SH）上半年整体净息差表现好于一季度，涨幅为0.02个、0.01个百分点。

信风（ID：TradeWind01）注意到，净息差也与外币收益有关。

上半年，净息差较去年同期下降23个百分点。

其中受LPR下调、存量房贷利率调整、人民币资产收益率下降等因素影响，生息资产平均收益率下降17个百分点。

中国银行在中报中坦言，外币资产收益率上升抵消了部分人民币资产收益率下行的影响。

不过外币负债付息率上升，也一定程度造成了成本增加。

中国银行并未在中报中披露外币利率、付息率同步上升对息差带来的最终影响，不过从往年数据观测应是利大于弊。

应对全球降息？

硬币均有两面。

国际成熟经济体进入降息周期后，中国银行或面临更为直接的挑战。

一方面，国内利率中枢下行、贷款收益率走低下，要真正降低银行对经济周期的敏感性，知易行难；

另一方面，海外资产、负债均可能在愈演愈烈的国际降息潮下产生波动。

纵观往年，2021年以前美联储的持续降息曾对中国银行业绩产生影响。

例如在负利率的2020年，中国银行净息差同比下降4个百分点至1.85%，主要原因为LPR下调与美联储降息导致的资产端收益率下行。

当年外币投资总额折合2067.07亿美元，同比下滑5.03%。

不过在国际降息潮信号持续明朗的当下，中国银行并没有收缩全球化业务的意图。

风险总监刘坚东在发布会上坚持，“全球化仍是发展战略的核心和首要任务。”

刘坚东透露，跨境金融领域已取得诸多成果：

一是境外商行收入贡献提升，二是跨境人民币领先，三是熊猫债承销、中资离岸债承销、跨境托管全市场份额保持中资同业第一。

例如境外商业银行税前利润对集团贡献度已提升至23.95%；

承销境外绿色债券发行规模91.77亿美元，在彭博“全球离岸绿色债券”排行榜为中资同业第一；

代理境外机构投资境内银行间债券市场（CIBM）债券托管量全市场排名第一。

因此，中国银行在未来的净息周期中需更主动地调整外币业务。

“欧央行、瑞士央行已开启降息，美联储预计于9月降息。”刘进表示，“我们要进一步提高对外资产负债主动管理要求。”

例如，推动外币债券投资、加快境外轻资本转型、密切关注主要经济体货币政策动向。

信风（ID：TradeWind01）注意到，中国银行已多次强调跨境业务顶层设计与前瞻视角。

葛海蛟则表示，将完善全球化发展顶层设计、推进接入全球响应机制。

“需要区域化、集约化运营以提升全球布局能力和国际竞争力”，并称公司致力于打造“适配全球化、综合化经营的治理架构和资源配置。”葛海蛟表示。

刘坚东提出，将提升全球研判与分析能力。

一是提升全球研判能力；二是分析研判，推动境外合规长效执行；三是落地见效，做好风控和反洗钱管理。

针对未来全球化业务，刘坚东则强调中国银行仍将坚持3个方向：

一是助力国际经贸投资以及上海、香港的发展。

包括：紧抓引进外资的政策机遇，助力全球500强企业投资；服务自贸区，支持香港离岸人民币业务枢纽和海外资产管理中心等。

二是服务“一带一路”建设，推进人民币国际化。

“我们将巩固跨境人民币清算领先优势，强化人民币清算行履职。助力人民币离岸市场培育。巩固我行在上海自贸区香港离岸人民币做市商的地位。”刘坚东表示。

三是推动全球化高质量发展与高水平安全良性互动。

“将守住开放条件下的金融安全底线。持续深化全面风险管理体系建设正规的配资网站，进一步强化境外资产质量管控。”刘坚东表示。

风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。